Όπως είναι ευρύτερα γνωστό το άβατο του καπιταλισμού είναι ισχυρότατο όμως πολλές φορές οι ευφάνταστες πρακτικές του είναι τέτοιας μορφής που η λογική τάξη των πραγμάτων αδυνατεί να συσχετίσει ακόμη και τα αυτονόητα!
Διαβάζοντας τις ετήσιες οικονομικές καταστάσεις καθώς και τις εκθέσεις των διοικητικών συμβουλίων εξάγονται σημαντικά συμπεράσματα ενώ δίνονται και απαντήσεις σε πλήθος ερωτημάτων που έχουν σχέση με τις τιτλοποιήσεις των κόκκινων δανείων και το σύστημα των εταιρειών που εμπλέκεται γύρω από αυτές.
Ένα τμήμα αυτών των εταιρειών είναι και οι Mezz που κατέχουν και διαχειρίζονται ομολογίες μεσαίας και χαμηλής διαβάθμισης.
Μια τέτοια εταιρεία είναι και η Cairo Mezz Plc που το τελευταίο διάστημα βρέθηκε εν μέσω μιας καταιγίδας δημοσιότητας λόγω της πιθανότητας εξάσκησης του Δικαιώματος Εξαγοράς που έχει όποιος είναι κάτοχος του 80% των Ομολογιών Σειράς Β1 αρκεί να το γνωστοποιήσει στον αντίστοιχο Εκδότη.
Η Εταιρεία Cairo Mezz Plc συστάθηκε στην Κύπρο στις 15 Ιανουαρίου 2020 ενώ στις 15 Σεπτεμβρίου 2020 μετονομάστηκε από Mairanus Limited σε Cairo Mezz Plc.
Στις 29 Σεπτεμβρίου 2020 άρχισε η διαπραγμάτευση των μετοχών της Εταιρείας στην Εναλλακτική Αγορά ΕΝ.Α PLUS του Χρηματιστηρίου Αθηνών.
Η κύρια δραστηριότητα της είναι η κατοχή και διαχείριση α) του 75% των ομολογιών ενδιάμεσης εξασφάλισης, ποσοστό αποτελούμενο αποκλειστικά από ομολογίες Σειράς Β2 και β) του 44,9% των ομολογιών μειωμένης εξασφάλισης, ποσοστό αποτελούμενο αποκλειστικά από ομολογίες Σειράς Γ2.
Η Εταιρεία έχει στη κατοχή της τις Ομολογίες τις οποίες εισέφερε σε αξία ύψους € 56.017.137 τον Ιούνιο του 2020 η Eurobank Ergasias Υπηρεσιών και Συμμετοχών Α.Ε. (“Eurobank Holdings”).
Συγκεκριμένα, στο πλαίσιο της μεταβίβασης των σχετικών απαιτήσεων λόγω τιτλοποίησης, τον Ιούνιο 2019 η Τράπεζα Eurobank Ergasias A.E. μεταβίβασε μικτό χαρτοφυλάκιο μη εξυπηρετούμενων δανείων στις εταιρείες ειδικού σκοπού Cairo No.1 Finance DAC, Cairo No. 2 Finance DAC, και Cairo No.3 Finance DAC με έδρα την Ιρλανδία.
Σε αντάλλαγμα της μεταβίβασης λόγω πώλησης των απαιτήσεων από το χαρτοφυλάκιο, η καθεμία από τις προαναφερθείσες Ιρλανδικές εταιρείες, προχώρησαν στην έκδοση ομολογιών οι οποίες διατέθηκαν στο σύνολό τους στην Τράπεζα Eurobank Ergasias Α.Ε.
Συγκεκριμένα, οι Ιρλανδικές εταιρείες έκδοσαν ομολογίες σταθερού και κυμαινόμενου επιτοκίου, καλυμμένες με εξασφαλίσεις επί ενυπόθηκων και μη ενυπόθηκων απαιτήσεων.
Οι ομολογίες που εκδόθηκαν ήταν υψηλής (Σειρά Α), ενδιάμεσης (Σειρά Β) και μειωμένης (Σειρά Γ) εξασφάλισης.
Ακολούθως, στις 20 Μαρτίου 2020, η Τράπεζα Eurobank Ergasias Α.Ε. προχώρησε στη διάσπαση δι’ απόσχισης του κλάδου τραπεζικής δραστηριότητάς της με σύσταση νέας εταιρείας. Η διασπώμενη διατήρησε το 75% των ομολογιών ενδιάμεσης εξασφάλισης και το 44,9% των ομολογιών μειωμένης εξασφάλισης.
Συνέπεια της κατά τα ανωτέρω διάσπασης δι’ απόσχισης του κλάδου τραπεζικής δραστηριότητας, η πρώην Τράπεζα Eurobank Ergasias Α.Ε. έπαψε να είναι πιστωτικό ίδρυμα και μετονομάστηκε σε Eurobank Holdings.
H Eurobank Holdings εισέφερε τις Ομολογίες στην Εταιρεία έναντι έκδοσης μετοχικού κεφαλαίου. Συγκεκριμένα στις 24 Ιουνίου 2020 εκδόθηκαν 309.076.827 μετοχές σε συνολική αξία €57.490.010 έναντι (ι) μεταβίβασης των προαναφερθέντων ομολογιών σε δίκαιη αξία ύψους €56.017.137 και (ιι) μετρητών €1.472.873.
Το Σεπτέμβριο του 2020, οι μετοχές που κατείχε η Eurobank Holdings στην Εταιρεία αποδόθηκαν στους μετόχους της Eurobank Holdings στο πλαίσιο της μείωσης σε είδος του μετοχικού της κεφαλαίου.
Οι ομολογίες ενδιάμεσης εξασφάλισης φέρουν επιτόκιο Euribor 3m+5% και οι ομολογίες μειωμένης εξασφάλισης φέρουν επιτόκιο Euribor 3m+8%.
Στην έκδοση των ομολογιών καθορίστηκε πρόγραμμα Κλιμακωτών Αποπληρωμών οι οποίες εξοφλούνται σε τριμηνιαία βάση.
Με βάση το πρόγραμμα, οι αποπληρωμές σχετικά με τις ομολογίες ενδιάμεσης και μειωμένης εξασφάλισης, είναι τελευταίες στη σειρά προτεραιότητας.
Το Πρόγραμμα των Κλιμακωτών Αποπληρωμών είναι ως ακολούθως:
- Αμοιβές εταιρείας διαχείρισης μη εξυπηρετούμενων δανείων, έξοδα εκδοτριών και λοιπά έξοδα τιτλοποίησης – 1η σειρά προτεραιότητας.
- Προμήθειες προγράμματος παροχής εγγύησης τιτλοποίησης υπέρ ομολογιών υψηλής εξασφάλισης – 2η σειρά προτεραιότητας.
- Εύλογο κέρδος εκδοτριών προκαθορισμένου ύψους, €3χιλ. ανά έτος περίπου, για όλες τις εκδότριες συνολικά–3η σειρά προτεραιότητας.
- Τόκοι ομολογιών υψηλής εξασφάλισης (συμπεριλαμβανομένων αναβαλλόμενων τόκων)–4η σειρά προτεραιότητας.
- Αποθέματα εξασφάλισης τόκων ομολογιών υψηλής εξασφάλισης και λοιπών εξόδων και αμοιβών – 5η σειρά προτεραιότητας.
- Αποπληρωμές κεφαλαίου ομολογιών υψηλής εξασφάλισης–6η σειρά προτεραιότητας.
- Τόκοι ομολογιών ενδιάμεσης εξασφάλισης–7η σειρά προτεραιότητας.
- Αποπληρωμές κεφαλαίου ομολογιών ενδιάμεσης εξασφάλισης–8η σειρά προτεραιότητας.
- Τόκοι ομολογιών μειωμένης εξασφάλισης–9η σειρά προτεραιότητας.
- Αποπληρωμές κεφαλαίου ομολογιών μειωμένης εξασφάλισης–10η σειρά προτεραιότητας.
Στην βάση των ανωτέρω η Εταιρεία δεν είχε εισπράξει τόκους από το 2020 μέχρι το 2025.
Για το έτος που έληξε στις 31 Δεκεμβρίου 2025, η Εταιρεία αναγνώρισε ζημιά ύψους €93.952.000 (2024: κέρδος €61.312.000) που προέκυψε από την αναπροσαρμογή των ομολογιών στη δίκαιη αξία με βάση εκτίμηση ανεξάρτητων εκτιμητών.
H Εταιρεία κατέγραψε ζημιά ύψους Ευρ 94.325.603 και αρνητική ροή μετρητών από λειτουργικές δραστηριότητες ύψους €365.059 για το έτος που έληξε στις 31 Δεκεμβρίου 2025. Παρ ‘όλα αυτά, τα κυκλοφορούντα περιουσιακά στοιχεία υπερβαίνουν τις βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις κατά €105.404.
Στις 31 Ιανουαρίου 2025, η Εταιρεία σύναψε συμφωνία παροχής πιστώσεως με ανοιχτό λογαριασμό με την Eurobank Α.Ε. για κάλυψη των λειτουργικών της εξόδων.
Η παροχή πιστώσεως είναι για το μέγιστο ποσό των €1.600.000 και είναι εξασφαλισμένη με τον τραπεζικό λογαριασμό στον οποίο θα εμβάζονται οι εισπράξεις από τις ομολογίες.
Το οφειλόμενο ποσό φέρει ετήσιο τόκο ίσο με το EURIBOR συν περιθώριο 4% συν το ποσοστό συνεισφοράς 0,6%.
Ο τόκος υπολογίζεται και κεφαλαιοποιείται σε ετήσια βάση, την 1 Ιανουαρίου του κάθε έτους. Το ποσό της πίστωσης και οι συσσωρευμένοι τόκοι είναι πληρωτέα την 1 Ιανουαρίου 2030, εκτός αν η Εταιρεία έχει νωρίτερα εισροές από τις ομολογίες.
Σε περίπτωση που η Εταιρεία έχει νωρίτερα εισροές από τις ομολογίες τότε, από την 1 Ιανουαρίου 2026 και μετέπειτα, η Εταιρεία είναι υπόχρεη να αποπληρώσει την πίστωση με οποιεσδήποτε καθαρές εισροές από τις ομολογίες.
Τέτοιες αποπληρωμές θα χρησιμοποιούνται πρώτα για αποπληρωμή εξόδων και χρεώσεων σε σχέση με την πίστωση, μετά για αποπληρωμή συσσωρευμένων τόκων και, τέλος για αποπληρωμή του κεφαλαίου της πίστωσης.
Mε βάση την εκτίμηση της 31 Δεκεμβρίου 2025, οι ομολογίες αναμένεται να αποφέρουν τις πρώτες σημαντικές ταμειακές ροές προς την Εταιρεία μέσα στο 2028, οπότε η Εταιρεία αναμένεται να έχει την ικανότητα να αποπληρώσει το δάνειο πριν την ημερομηνία λήξης του.
Η Εταιρεία δεν αναλύει τις δραστηριότητες της κατά τομέα καθώς οι δραστηριότητες της περιορίζονται μόνο σε ένα τομέα, την ίδια την Εταιρεία, η οποία έχει στην κατοχή της ομολογίες των εταιρειών ειδικού τύπου Cairo No.1Finance DAC, Cairo No. 2 Finance DAC, και Cairo No. 3 Finance DAC, με έδρα την Ιρλανδία.
Τα χρηματοοικονομικά στοιχεία ενεργητικού που αποτιμώνται σε δίκαιη αξία μέσω των αποτελεσμάτων της Εταιρείας αποτελούνται από ομολογίες οι οποίες διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο της Βιέννης αλλά η αγορά δεν είναι ενεργή!!!
Η δίκαιη αξία των χρηματοοικονομικών μέσων τα οποία δεν εμπορεύονται σε ενεργές αγορές καθορίζονται χρησιμοποιώντας διάφορες μεθόδους αποτίμησης αξιών.
Ως εκ τούτου η δίκαιη αξία καθορίζεται με μεθόδους αποτίμησης από ανεξάρτητους εκτιμητές. Κατά το 2025, η εταιρεία προχώρησε σε αναπροσαρμογή στη δίκαιη αξία των ομολογιών με βάση την εκτίμηση, όπου η συνολική αξία των ομολογιών είχε κεντρική αξία €146.337.000 (2024: €240.289.000) και ως εκ τούτου, αναγνωρίστηκε ζημιά €93.952.000 (2024: κέρδος €61.312.000) στην Κατάσταση Αποτελεσμάτων και Λοιπών Συνολικών Εσόδων.
Η εταιρεία δεν έχει εργαζόμενους και τα έξοδα της είναι λίγο κάτω από τις 400 χιλ. € σε ετήσια βάση ,δεδομένου όμως ότι δεν έχει μέχρι σήμερα έσοδα όπως προαναφέραμε τα έξοδα καλύπτονται από τραπεζικό δάνειο.
Η τιμή της μετοχής από την εισαγωγή της στο χρηματιστήριο Αθηνών και μέχρι σήμερα έχει την κάτωθι πορεία ενώ από τις αρχές του 2026 κινείται πτωτικά.
Στα μέσα της φετινής άνοιξης η εταιρεία βρέθηκε μπρος σε μια διάσταση, που λέγεται πως καταγράφεται στα έγγραφα τιτλοποίησης τα οποία όπως είναι γνωστό δεν είναι διαθέσιμα στο ευρύ κοινό, σχετική με δικαιώματα εξαγοράς οπότε αναγκάστηκε να βγάλει ανακοίνωση ισχυριζόμενη μεταξύ των άλλων ότι :
Η εταιρεία doValue S.p.A., ως κάτοχος του 80% των Ομολογιών Σειράς Β1 σύμφωνα με τα έγγραφα τιτλοποίησης δικαιούται να εξασκήσει Δικαίωμα Εξαγοράς, σε οποιαδήποτε ημερομηνία πληρωμής τόκων, κατόπιν γνωστοποίησης προς τον αντίστοιχο Εκδότη που στην συγκριμένη περίπτωση είναι οι Cairo Νο 1 Finance DAC, Cairo Νο 2 Finance DAC, Cairo Νο 3 Finance DAC.
Με βάση τα έγγραφα της τιτλοποίησης:
Με την εξάσκηση του Δικαιώματος Εξαγοράς αποκτάται ολόκληρο το δανειακό χαρτοφυλάκιο σε τιμή ίση με την Τιμή Εξαγοράς, που προκύπτει από το άθροισμα των ακόλουθων ποσών:
-Ποσά που προηγούνται των Ομολογιών Σειράς Α: Ποσό επαρκές για την κάλυψη όλων των πληρωμών που προηγούνται των Ομολογιών σύμφωνα με την προτεραιότητα του Προγράμματος Κλιμακωτών Αποπληρωμών, συμπεριλαμβανομένων τυχόν δαπανών που αναμένεται να επιβαρύνουν τον Εκδότη πριν την εκκαθάρισή του.
-Ομολογίες Σειράς Α: Το ανεξόφλητο υπόλοιπο των Ομολογιών Σειράς Α πλέον δεδουλευμένων αλλά μη καταβληθέντων τόκων.
-Τιμή εξάσκησης Σειράς Β: Ποσό ίσο με την τιμή πώλησης του 20% των Ομολογιών Σειράς Β1 στο πλαίσιο της συναλλαγής που ολοκληρώθηκε τον Ιούνιο του 2020(με αναγωγή του ποσού ώστε να αντικατοπτρίζει την τιμή για το 100% των Ομολογιών Σειράς Β1), μείον αποπληρωμές κεφαλαίου Ομολογιών Σειράς Β που τυχόν πραγματοποιήθηκαν πριν από την Ημερομηνία Εξάσκησης Δικαιώματος Εξαγοράς, αλλά συμπεριλαμβανομένων όλων των δεδουλευμένων και μη καταβληθέντων τόκων επί του, αναχθέντος στο 100%, ποσού.
-Ομολογίες Σειράς Γ: Σταθερό ποσό €22.040 για τη Σειρά Γ1 και €17.960 για τη Σειρά Γ2.
Σε κάθε περίπτωση, και στην περίπτωση Εξάσκησης, όπως βεβαίως και στην περίπτωση μη Εξάσκησης του Δικαιώματος Εξαγοράς, θα πρέπει πρώτα να αποπληρωθεί το σύνολο του ανεξόφλητου υπολοίπου των Ομολογιών Σειράς Α, πλέον δεδουλευμένων αλλά μη καταβληθέντων τόκων, προκειμένου να γίνουν πληρωμές στους κατόχους Ομολογιών Σειράς Β και κατά συνέπεια στους κατόχους Σειράς Β2.
Κατά την 31.12.2025, ημερομηνία αποτίμησης των Ομολογιών, η Τιμή Εξαγοράς υπολογίζεται ως ακολούθως:
Ο θόρυβος που προκλήθηκε ήταν μεγάλος εξαιτίας ακριβώς της μυστικότητας που διέπει τις συμφωνίες τιτλοποίησης και των διαδικασιών που αυτές εμπεριέχουν και οι οποίες είναι άγνωστες στους απλούς επενδυτές και φυσικά στους έλληνες φορολογούμενους που καλύπτουν με το Πρόγραμμα ΗΡΑΚΛΗΣ τις ομολογίες υψηλής διαβάθμισης.
Μέσω της ανακοίνωσης όμως επιβεβαιώνονται δυο πράγματα πρώτον, ότι η εταιρεία κατέχει ομολογίες εκδόσεως των τριών τιτλοποιήσεων Cairo 1, 2 και 3 και συγκεκριμένα, από κάθε τιτλοποίηση κατέχει (α) το 75% των ομολογιών Σειράς Β, ποσοστό αποτελούμενο αποκλειστικά από ομολογίες Σειράς Β2 και (β) το 44,9% των ομολογιών Σειράς Γ, ποσοστό αποτελούμενο αποκλειστικά από ομολογίες Σειράς Γ2, και δεύτερον ότι η εταιρεία doValue S.p.A., ως κάτοχος του 80% των Ομολογιών Σειράς Β1 δικαιούται να λάβει τις σχετικές αποφάσεις και να εξασκήσει το αντίστοιχο Δικαίωμα Εξαγοράς σε οποιαδήποτε ημερομηνία πληρωμής τόκων, κατόπιν γνωστοποίησης προς τον αντίστοιχο Εκδότη (Cairo Νο 1 Finance DAC, Cairo Νο 2 Finance DAC, Cairo Νο 3 Finance DAC).
Δικαιολογημένα ο μη μυημένος στις ευφάνταστες διαδρομές των τιτλοποιήσεων και γνωρίζοντας τις βασικές αρχές της εταιρικής διακυβέρνησης διερωτάται πως η doValue S.p.A. είναι κάτοχος του 80% των Ομολογιών Σειράς Β1;
Είναι γνωστό ότι η doValue SpA εξελίχθηκε από κορυφαίος πάροχος μη εξυπηρετούμενων δανείων στην Ιταλία στον κύριο πάροχο υπηρεσιών δανείων και ακινήτων στη Νότια Ευρώπη.
Όπως επίσης είναι γνωστό ότι η εταιρεία doValue Greece (πρώην Eurobank FPS) μη εισηγμένη στο Χρηματιστήριο, ανήκει κατά 80% στον όμιλο doValue S.p.A. και κατά 20% στην Eurobank Α.Ε.
Παράλληλα τα ποσοστά των δικαιωμάτων ψήφου επί των μετοχών της Cairo Mezz στις 12.01.2026, δηλαδή οι μέτοχοι της εταιρείας, έχουν ως ακολούθως:
Fairfax Financial Holdings Limited (1) 33.48%
HOLD Alapkezelő Zrt (2) 5.10%
Λοιποί επενδυτές 61.42%
Σύνολο 100%
Επομένως εάν η εταιρεία Cairo Mezz έχει το 75% των ομολογιών μεσαίας διαβάθμισης και το υπόλοιπο 15% η Eurobank σύμφωνα με την αρχική διανομή κατά την έκδοση των ομολογιών από τις τρεις τιτλοποιήσεις Cairo πως η doValue SpA εμφανίζεται κάτοχος του 80% με δικαίωμα εξαγοράς του χαρτοφυλακίου των τριών τιτλοποιήσεων ;
Όπως είναι ευρύτερα γνωστό το άβατο του καπιταλισμού είναι ισχυρότατο όμως πολλές φορές οι ευφάνταστες πρακτικές του είναι τέτοιας μορφής που η λογική τάξη των πραγμάτων αδυνατεί να συσχετίσει ακόμη και τα αυτονόητα!
ΛΕΚΚΑΣ ΣΑΡΑΝΤΟΣ
ΟΙΚΟΝΟΜΟΛΟΓΟΣ
e-mail: salekkas@gmail.com
